原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快谁就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的(de)增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特(tè)征是(shì)，在过去取得了(le)稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒(jiǔ)业进入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队(duì)的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(l麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁ì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然(rán)会(huì)面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互(hù)动(dòng)平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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