私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施(shī)登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步(bù)多元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发(fā)展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题(tí)予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集及(jí)存(cún)续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及存(cún)续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的(de)是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值变化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基(jī)金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免《备(bèi)案办(bàn)法》出(chū)台后，通过(guò)募(mù)集(jí)资(zī)金后再赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规(guī)模(mó)的私募(mù)生存(cún)难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强流动(dòng)性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资基金采(cǎi)取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集基金(jīn)等(děng)中国(guó)证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私(sī)募(mù)证券投资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者金(jīn)融机(jī)构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的(de)私(sī)募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集基金以外的(de)其他私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提(tí)出集(jí)中度、杠杆(gān)等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次(cì)压力测试(shì)。私(sī)募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续更新流(liú)动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准在(zài)向金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金(jīn)相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业(yè)务(wù)、不符(fú)合最低存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要(yào)求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资(zī)者要求设(shè)置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(j中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名īn)合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中(zhōng)无(wú)固定存(cún)续(xù)期(qī)限的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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