4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受(shòu六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写)去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振(zh六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写èn)，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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