金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务(wù)风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投资(zī)的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的(de)持(chí)续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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