4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排>：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》