公募基金交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博道、易(yì)方达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的(de)交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买(m说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思ǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算模式一(yī)致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务(wù)进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大(dà)。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式(shì)可(kě)以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和证券(quàn)的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金(jīn)规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士(shì)表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商(shāng)渠道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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