4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiā没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩o)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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