文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核心的(de)不同(tóng)在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号"存款去哪(nǎ)儿（天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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