文(wén)丨(gǔn)勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？4px;'>勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？rong>明(míng)明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金(jīn)利率自低(dī)位持续上(shàng)行，即(jí)便税期结束，资金利(lì)率却仍未回落，反(fǎn)而进一(yī)步走高。我们认为主(zhǔ)要是源于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意(yì)愿(yuàn)与能力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市(shì)敏感(gǎn)度增(zēng)加(jiā)。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内，资金利率下(xià)行(xíng)空间有限，波动幅度加(jiā)大，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流(liú)动(dòng)性大(dà)幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然(rán)而(ér)税期结束后却(què)并未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大(dà)。从隔夜(yè)利率角度观(guān)察，银行(xíng)与非银机构间(jiān)流动性分层现象弱化；此外(wài)，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天利率的期限(xiàn)利差也明(míng)显压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持(chí)以我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当头(tóu)，保持(chí)货币信(xìn)贷合理增(zēng)长，确保利率水(shuǐ)平(píng)合适，在(zài)追求(qiú)经济提振的(de)同时，也注重防范市场过热带来的(de)金融风险。在满足广义流动(dòng)性供需(xū)匹配的前提下，货币工具力度(dù)可能会有(yǒu)所回摆(bǎi)。从央(yāng)行(xíng)的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放(fàng)低量操(cāo)作，结构性工(gōng)具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准有力”，流(liú)动(dòng)性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资(zī)金融(róng)出意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带(dài)来了一(yī)定的压(yā)力。此外，参(cān)考近期票据利勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？率走势，预计(jì)信贷增速较一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠(dié)加信贷投(tóu)放，银行(xíng)系统整体(tǐ)资金流出(chū)，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致债(zhài)市脆(cuì)弱性和敏(mǐn)感度(dù)增加(jiā)，且投资者对于(yú)未来一个月资金(jīn)利率(lǜ)上(shàng)行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从质押式回购成交量(liàng)和(hé)我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然(rán)上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依(yī)然处(chù)于历(lì)史相对积极的水平，导致债市(shì)敏(mǐn)感(gǎn)度(dù)增加。此外投资者对货(huò)币政策力度以及跨月资金面情(qíng)况仍存担忧，使(shǐ)得(dé)市场上(shàng)对于未来(lái)一个月内(nèi)资金价格上(shàng)行的预(yù)期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假(jiǎ)期(qī)临近，回购(gòu)资金的期限(xiàn)被动(dòng)拉长，利率下行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往(wǎng)往财政集(jí)中支出，向(xiàng)市场释(shì)放(fàng)资金；但跨月前(qián)夕银行(xíng)资(zī)金(jīn)融出意愿一般较低，预计(jì)资(zī)金波动幅度较大。对(duì)于债市(shì)而言，短期交易主线或(huò)延续(xù)政策与(yǔ)基本面预(yù)期交易，预计利(lì)率以震荡走势为主(zhǔ)，建议(yì)投资者关(guān)注资(zī)金(jīn)面的边(biān)际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)不及预(yù)期；银(yín)行(xíng)间市(shì)场流(liú)动性(xìng)过(guò)快收紧。

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