4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)政策及车(chē)展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月C叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉PI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及(jí)海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸(tū)显》

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