4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体数及外贸需求回(huí)暖可能(néng隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(ché隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体ng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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