4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(z上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个hì)预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危(wēi)机(jī)以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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