金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在(zài)近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息(xī)差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗shì)各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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