金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)果不(bù)良率下(xià)降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产(标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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