4月美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(gu省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗ó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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