4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好泰(tài)出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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