4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专(z什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些huān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些4月出(chū)口额(é)增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继(jì)续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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