文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiā诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子o)费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子>

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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