文(wén)|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(h豫n是河南哪里的车牌é)其他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及(jí)器(qì)材(c豫n是河南哪里的车牌ái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等(děng)多个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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