公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光(guā司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文ng)，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最(zuì)早出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分托(tuō)管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一(yī)方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务(wù)进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可(kě)以同时(shí)激(jī)发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务(wù)机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的(de)交(jiāo)易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关(guān)人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模(mó)式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度(dù)较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是(s司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文hì)小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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