公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人(rén)结算模(mó)式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方(fāng)目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的(de)模(mó)式，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资(zī)金账户无需(xū)实际上的(de)银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完(wán)成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步(bù)促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验(yàn抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来)资(zī)验(yàn)券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来在公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务(wù)机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下(xià)的场内(nèi)交易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环(huán)节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全(quán)部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动券商和(hé)基金公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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