近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的(de)电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东(dōng)有可(kě)复活的(de)对(duì)赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事(shì)湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的(de)同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福(fú)电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的品质(zhì)要求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司(sī)发生的(de)与(yǔ)经(选择复句例子十个，选择复句例子5个jīng)营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司(sī)正常盈利能(néng)力的(de)各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性(xìng)损益后(hòu)，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调(diào)高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和(hé)随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电(diàn)子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投选择复句例子十个，选择复句例子5个后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材(cái)料的关(guān)联(lián)采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公(gōng)司(sī)主营业(yè)务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化(huà)学品相(xiāng)关收入(rù)的(de)变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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