金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失了(le获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗)，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分(f获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗ēn)部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的(de)小银行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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