文丨(gǔn)明明 章立聪 余(yú)经(jīng)纬

　　跨(kuà)季(jì)结(jié)束后(hòu)资(zī)金利率自低(dī)位持续上行(xíng)，即便(biàn)税期结束，资(zī)金利(lì)率(lǜ)却仍(réng)未回落，反而进一步走(zǒu)高(gāo)。我们(men)认为主要是源于：①货币政策力度(dù)边际(jì)转弱；②税期(qī)走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导(dǎo)致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。考(kǎo)虑假期和月末(mò)因素，预计(jì)短期内，资(zī)金利率(lǜ)下行(xíng)空间有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收紧对(duì)债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利(lì)率(lǜ)持续(xù)上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低(dī)位(wèi)持续(xù)上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束后却(què)并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观察(chá)，银行与(yǔ)非银机构(gòu)间流(liú)动性分层(céng)现(x大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流iàn)象弱化(huà)；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的(de)期限(xiàn)利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂。我们(men)认为税期结束，资金不松，主要(yào)有以下几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保持货币信贷(dài)合理增长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求经济(jì)提(tí)振的同时，也注(zhù)重防范市场过热(rè)带来的金融风(fēng)险。在(zài)满足广义流动性供需匹(pǐ)配的(de)前提(tí)下，货币(bì)工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从(cóng)央行的具(jù)体操作上来(lái)看，MLF小幅(fú)增量(liàng)续做，逆回购投放低(dī)量操(cāo)作，结构性工具(jù)“有(yǒu)进有退”，均预示后续政(zhèng)策(cè)将更加(jiā)“精准有力”，流动(dòng)性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银(yín)行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而(ér)4月通(tōng)常是(shì)缴税大(dà)月，因此走款可能对银(yín)行间流(liú)动(dòng)性带(dài)来了一定(dìng)的压力。此外，参考近(jìn)期票据(jù)利率走势，预计信贷(dài)增速较(jiào)一(yī)季度将会有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎ大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流n)，但4月预计仍将保持(chí)同(tóng)比(bǐ)多增的态势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放(fàng)，银(yín)行系统(tǒng)整体资(zī)金流出(chū)，因(yīn)此向同业融出的意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥(yōng)挤可能会导(dǎo)致债市(shì)脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投资者(zhě)对于未来一个月资金(jīn)利(lì)率上(shàng)行的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质(zhì)押式(shì)回购成交量和我们(men)测(cè)算的(de)杠杆率来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所降(jiàng)温，但(dàn)依然(rán)处于历史相对积(jī)极(jí)的水平，导致债市敏(mǐn)感度(dù)增加。此(cǐ)外投(tóu大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流)资者(zhě)对货币政(zhèng)策力(lì)度(dù)以及跨月资金面情况仍存担(dān)忧，使(shǐ)得市场上对于(yú)未来一个月(yuè)内资金(jīn)价(jià)格上行的预期更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购资金(jīn)的(de)期限被动拉(lā)长，利(lì)率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集(jí)中支出，向市(shì)场释放资金(jīn)；但跨月(yuè)前夕银行资(zī)金融出意愿一般较(jiào)低，预计(jì)资(zī)金(jīn)波动幅(fú)度较大。对于债市(shì)而言，短(duǎn)期交(jiāo)易(yì)主线或(huò)延续政策与基本面(miàn)预期交易，预计利率(lǜ)以震荡(dàng)走(zǒu)势为主，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面的(de)边际变(biàn)化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行(xíng)间市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：河南钢构网--首页(钢结构、彩钢、活动房等等。河南钢构网是河南省最大的钢结构网站，为河南地市各钢结构公司提供产品信息、供求信息、人才信息，网址：http://www.hnganggou.com ) 大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流