文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分(在职教育是什么意思，补充在职是什么意思fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示百在职教育是什么意思，补充在职是什么意思城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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