2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的(de)预(yù)期(qī)发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是(shì)美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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