文(wén)丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季(jì)结(jié)束后资(zī)金利率自低(dī)位持(chí)续(xù)上行，即便(biàn)税期(qī)结束，资(zī)金利率却(què)仍未(wèi)回落，反而进一步走高(gāo)。我们(men)认(rèn)为主要是(shì)源于：①货币政策力度(dù)边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力(lì)降低。③资金较为(wèi)拥挤导致(zhì)债市敏感度增(zēng)加。考(kǎo)虑假期(qī)和月(yuè)末因素，预计短期内，资金利率下行(xíng)空间有(yǒu)限，波动幅度加大(dà)，建(jiàn)议投资(zī)者关(guān)注资金(jīn)面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率自低位持续上(shàng)行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上行幅(fú)度更(gèng)大。从隔夜(yè)利率角(jiǎo)度观察(chá)，银行(xíng)与非(fēi)银机构间流动性分层(céng)现象弱化；此(cǐ)外，隔(gé)夜利率与7天利(lì)率的期限利差也(yě)明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税期结束，资(zī)金不松(sōng)，主要(yào)有以(yǐ)下几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币政策(cè)坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利(lì)率(lǜ)水平合适，在追(zhuī)求经济提振(zhèn)的同时，也(yě)注重防范市场过热带(dài)来的金融(róng)风险。在满足(zú)广(guǎng)义流动(dòng)性供需(xū)匹配的前提(tí)下，货币(bì)工(gōng)具力度可(kě)能会有所回(huí)摆。从(cóng)央行的具体操作上来看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人(xù)做(zuò)，逆(nì)回购投放低量(liàng)操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准有力(lì)”，流动性投放(fàng)趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情(qíng)况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款(kuǎn)，而(ér)4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走(zǒu)款可能对(duì)银(yín)行间流动性带来了一(yī)定的压力。此外，参考(kǎo)近期(qī)票据(jù)利(lì)率走势，预计信贷增速较一季度将(jiāng)会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持同(tóng)比多增的态势。税期缴款叠(dié)加信(xìn)贷(dài)投放，银行系(xì)统整(zhěng)体资金(jīn)流(liú)出(chū)，因此向(xiàng)同业融出的(de)意(yì)愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且(qiě)投资者对(duì)于未来一个月(yuè)资(zī)金利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增加(jiā)。

　　从质(zhì)押式回(huí)购成交量和(hé)我们(men)测算的杠杆率来看，虽然(rán)上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但依然处于历史(shǐ)相对积极(jí)的水平，导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。此外投资者对货币(bì)政策力度以(yǐ)及跨月资金面情况仍(réng)存担忧，使得市场(chǎng)上对(duì)于(yú)未来一个月(yuè)内资金价格上(shàng)行的预期更为强烈(liè)。

　　云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人ng>▍后市展(zhǎn)望(wàng)：五一(yī)假期临近，回购资(zī)金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财政集中支(zhī)出，向市(shì)场释放资金(jīn)；但跨(kuà)月前夕(xī)银行资金(jīn)融出意愿一(yī)般较(jiào)低，预计资金波动(dòng)幅度较(jiào)大。对于债市而言，短(duǎn)期(qī)交易(yì)主线或延(yán)续政策(cè)与基本面(miàn)预期交(jiāo)易，预计利率以震荡(dàng)走(zǒu)势为主，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅(fú)收(shōu)紧对债(zhài)市情绪以及(jí)头寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币(bì)政策不及(jí)预期；经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏不及预期；银行(xíng)间市场流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：河南钢构网--首页(钢结构、彩钢、活动房等等。河南钢构网是河南省最大的钢结构网站，为河南地市各钢结构公司提供产品信息、供求信息、人才信息，网址：http://www.hnganggou.com ) 云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人