4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高(g卯怎么读，卯足劲是什么意思解释āo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(卯怎么读，卯足劲是什么意思解释chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增(zēng)长卯怎么读，卯足劲是什么意思解释》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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