文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国(guó)规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负(fù)值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

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