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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国="通缩是(shì)个伪(wěi)命题（国(guó)金宏观·赵(zhào)伟团队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355142.png">

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

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