来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于(yú)加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zh虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思àng)的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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