根据公(gōng)司(sī)定增预案(àn)，钠电池二期5.5GWh项目建成后，公司(sī)产能将达到10GWh。而(ér)根(gēn)据公司此前对交易所回(huí)复函和2023年度定增预(yù)案，公司(sī)规划(huà)的(de)10GWh钠(nà)电池项(xiàng)目(mù)的投资成本(běn)约54亿(yì)元(yuán)。其中，土地(dì)购(gòu)置及厂房成本约(yuē)4亿元，10GWh产(chǎn)能需投入的装修及设备成本(běn)约(yuē)50亿元。

　　实(shí)际上，传艺科技规划的钠电产能(néng)远不(bù)止(zhǐ)这(zhè)公告出来(lái)的10GWh。据传艺(yì)钠电官(guān)微消(xiāo)息，公(gōng)司董事(shì)长邹伟民4月16日在公开场合演(yǎn)讲时(shí)提到，“2022年7月，公司决(jué)定(dìng)，发挥(huī)资金优势，投(tóu)资50亿元(yuán)，新(xīn)征410亩土地，用(yòng)30个月的(de)时(shí)间，新上钠(nà)离子电池全供应链(liàn)项目(mù)，逐步(bù)形成年(nián)产3万(wàn)吨正极(jí)材料、4万吨负极材料、18GWh钠离子(zi)电池、15万吨电解液的(de)生产(chǎn)能力(lì)；2022年10底，中试(shì)线已经竣工(gōng)投产；目前，4.5GWh量(liàng)产线已经开(kāi)始试产试销，6月底(dǐ)有望批(pī)量生产(chǎn)。”

　　邹伟民公开(kāi)演讲(jiǎng)时提到(dào)的钠电(diàn)产能规(guī)划(huà)，来源：传艺(yì)钠电官微

　　若按邹伟民的(de)说法，传艺科技在上述的(de)54亿元资金外，还需要更多资金，仅另外8GWh钠电池就需要(yào)40亿元的投(tóu)入。

　　但现实是，传(chuán)艺科技主营式微，年赚1亿元的盈利(lì)水(shuǐ)平显然难以撬动动辄几十亿的(de)项目(mù)。

　　传(chuán)艺科技(jì)主营输(shū)入类设备和印制电路板（PCB）两大类消费电子零(líng)组件，具(jù)体(tǐ)包括笔记本/台(tái)式(shì)机电脑键盘、触控模组和鼠标(biāo)等(děng)输入(rù)类设(shè)备及通讯(xùn)用板、消(xiāo)费电子(zi)、计算机用板等 PCB 产品(pǐn)。

　　2017年上市以来(lái)公司经营规模不断扩大，营收从2017年的6.69亿(yì)元起(qǐ)步，逐年递增，到2022年达到(dào)19.99亿元，翻了近3倍。但盈(yíng)利并未同步，上市当年公司(sī)归母净(jìng)利润就下滑13.60％，只有7776.63万(wàn)元。之后随着行(xíng)业式微(wēi)，公司盈利水平起起伏伏，到(dào)2022年也仅1.15亿元，相较于2017年(nián)仅(jǐn)增长了47.90％。而早在2016年，公司盈利就已(yǐ)经达到了9000万元(yuán)，净利润增长(zhǎng)乏力可见一斑。

　　传艺科技(jì)业绩变动情况，来源：wind

　　盈利(lì)陷入瓶颈，账上的资金也并不宽裕。2022年，公司经营(yíng)活动(dòng)产生的现(xiàn)金流量净额(é)4.46亿元(yuán)；截至去年末，公司货(huò)币(bì)资(zī)金仅2.87亿元，短(duǎn)期借款8.41亿元(yuán)；应收账款5.90亿元，应(yīng)付(fù)账款4.56亿元(yuán)。

　　那两(liǎng)年半内要拿出54亿元(yuán)乃至94亿元以上的(de)资金(jīn)投资钠电，钱(qián)从哪里来？

　　在2022年7月9日给(gěi)深(shēn)交所的回(huí)函中，传艺科技曾详细披露过2GWh项目(mù)资金来源：截(jié)至2022年5月31日，公司可用(yòng)于钠(nà)离(lí)子电池项目的自有(yǒu)资金仅(jǐn)1.61亿元(yuán)，银行授信未使(shǐ)用额度10.27亿元，足见(jiàn)其(qí)在投资钠电项目时自有资金的(de)“捉襟见肘”。

　　来源：传艺(yì)科技给深交所(suǒ)的买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜回函

　　很明显(xiǎn)，一开始(shǐ)规划的一期2GWh产能，传艺科技就是准备靠银行(xíng)贷款解决(jué)。后一期产能增加到4.5GWh，投(tóu)资额增加10亿元左右，同样仰仗银行贷款。今年3月(yuè)30日公司公告称，传艺科技及子公司拟向工商银行、农业银行等组成的联合(hé)银(yín)团申请不超过20亿元的项(xiàng)目贷款，用(yòng)于公司钠电(diàn)池项目。根据最(zuì)新(xīn)的调(diào)研(yán)记录，“截至目(mù)前(qián)，牵头银行已审批通过，参团(tuán)银(yín)行处于正常的审批流(liú)程(chéng)中。”

　　一期靠(kào)贷款，二期谋定增。今(jīn)年3月30日(rì)，公司披露《2023年度向特定对(duì)象(xiàng)发行(xíng)股票预案》，拟(nǐ)募资(zī)不(bù)超过(guò)30亿元(yuán)，其中的24亿元拟投入钠电池制(zhì)造二(èr)期(qī)项目，剩余(yú)6亿元(yuán)补流(liú)。

　　根据测算(suàn)，二期5.5GWh项目总投(tóu)资额为(wèi)27.47亿(yì)元，除了定增的24亿元外(wài)，还有3.47亿元的(de)缺(quē)口。而(ér)为补(bǔ)这部分缺口(kǒu)，传艺科技甚至将2020年定增募投资金中的(de)1.75亿元变更用于该(gāi)项目(mù)。

　　简单加总(zǒng)便(biàn)知，家底不厚，传艺(yì)科技10GWh钠(nà)电项目只能(néng)依(yī)赖融资。至(zhì)于上述邹伟(wěi)民公开演讲(jiǎng)时提到的(de)另外8GWh的(de)项目资金(jīn)来源，钛媒体APP向公司求证，但(dàn)截(jié)至发稿，仍(réng)未获(huò)回复。

　　锂(lǐ)价暴跌，钠电还有优势吗？

　　“今年(nián)销售(shòu)不低于10亿元(yuán)，整个钠电池全供应链项(xiàng)目(mù)计(jì)划到2024年末全(quán)部竣工投产，达产达效(xiào)后，可实(shí)现年销(xiāo)售(shòu)250亿元。”若(ruò)传艺(yì)科(kē)技的(de)钠电项(xiàng)目(mù)真如(rú)邹伟民在(zài)近日的演讲中所言照进现实，几年后公司营收将在当前基础(chǔ)上翻十几倍。但近来腰斩的(de)股价显示，市场对这个故事(shì)并不再买账，除(chú)了资金实力有限(xiàn)公司(sī)外，核心还在其大干快上后产(chǎn)能(néng)如何消化的问题。

　　毕竟，在钠电池商业化元年的2023年，包括宁德时代、中(zhōng)科(kē)海纳、亿纬(wěi)锂能、雅迪等诸多(duō)巨(jù)头在内(nèi)，已纷纷发(fā)产品(pǐn)、量产(chǎn)并(bìng)大建产能，竞争(zhēng)者初(chū)露威胁，赛(sài)道已(yǐ)然(rán)开始拥(yōng)挤。

　　尽(jǐn)管就披露(lù)的参(cān)数和性能(néng)来看，传艺钠电的钠电池与巨头(tóu)们不相(xiāng)上(shàng)下，但宁德(dé)时代(dài)落地奇瑞车型、华语新能(néng)源(yuán)配套雅迪极钠(nà)S9等表明，大佬们已(yǐ)经走(zǒu)在前面，率先在(zài)两轮电动车和低速电动车领域实现装(zhuāng)车应用(yòng)。而传(chuán)艺科(kē)技除了(le)在岁末年初公告与中祥航业(yè)、江苏(sū)新(xīn)能源、德博新能源(yuán)签订项目合作或(huò)战略(lüè)合作协议外，并未(wèi)官宣重(zhòng)点客(kè)户(hù)。

　　每每有投资(zī)者问(wèn)及客户情况时，公(gōng)司都以“目(mù)前(qián)订(dìng)单(dān)下游(yóu)运用覆盖储能、低(dī)速电动车(chē)及电(diàn)动(dòng)工具等多(duō)个领域”“公司钠离子电池送样(yàng)后客户的反(fǎn)馈普遍(biàn)较为良好，并已与多名客户签(qiān)订了销售订单”“公司已与多家知名两轮电动车品牌开展送样和合作(zuò)意向(xiàng)洽谈等(děng)工作”等进行回复(fù)。至于(yú)具(jù)体的客户名称和订单金额，一直语焉不(bù)详(xiáng)。

　　且2023年，钠电池产能落地正数倍级增长。上海钢(gāng)联新能源(yuán)事业部钠电池分析师汪(wāng)奇告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，2022年(nián)钠电(diàn)池项目落地产能有3GWh左右，预(yù)计(jì)2023年落地(dì)产能将(jiāng)达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最(zuì)新发布数据则(zé)称，到2023年底，预(yù)计钠电池产(chǎn)能将(jiāng)增加至21GWh。无论是(shì)哪种预测，今年钠(nà)电池落地产能大(dà)幅增加已可预见。

　　“参考锂电池行业产能利用率，钠电池(chí)落地的产(chǎn)能中可以实现装机的在(zài)4-5GWh左(zuǒ)右，而铅酸电池的市场规模接(jiē)近(jìn)40GWh。前期用于两轮车的钠电池(chí)不到5％，后(hòu)面成本降下(xià)来(lái)才会有较大(dà)比(bǐ)例的替代。”汪奇认(rèn)为，今年钠电池只(zhǐ)会小批量应(yīng)用到多(duō)元(yuán)化场(chǎng)景。

　　然(rán)传艺科技却十分自(zì)信，其在调研记录中预测，预计2023年(nián)公司实际出(chū)货量在2GWh-3GWh，相当于(yú)其占去(qù)了(le)2023年(nián)钠(nà)电池市场的绝大部分份额。

　　来源(yuán)：传艺科技(jì)2023年(nián)1月9日投资者(zhě)关系活动记(jì)录表(biǎo)

　　需要注意的是，沉寂多年的钠电池(chí)是在此前(qián)锂价飙(biāo)涨的背景(jǐng)下作为“替代(dài)”而被推到台前的(de)，去年(nián)底(dǐ)以来，碳酸锂价格(gé)持(chí)续下行，4月20日电碳价格(gé)均价已经跌至18万元/吨。一时间，锂价持(chí)续下跌会(huì)否(fǒu)影响钠电(diàn)池商业(yè)化进程的讨论甚(shèn)嚣尘(chén)上。

　　中(zhōng)科(kē)院院士欧阳(yáng)明高近日就表(biǎo)示：“钠电(diàn)池能够(gòu)起到对锂电池的平(píng)衡作用(yòng)，平衡锂价，保证(zhèng)锂资源(yuán)的供应安全，不太可(kě)能(néng)成为主流(liú)。锂价一(yī)便宜，就会让(ràng)钠离子的发展陷入被动。”但(dàn)他也(yě)强调，“钠离(lí)子技(jì)术一定要发展，因(yīn)为(wèi)它(tā)是锂离子电池(chí)的一个有益的补充。”

　　汪(wāng)奇称，锂(lǐ)电和(hé)钠电(diàn)建设(shè)成本(běn)接(jiē)近(jìn)，目(mù)前三元钠电量产的(de)生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电(diàn)池在0.5元/Wh左右(yòu)。其进一步(bù)向钛(tài)媒体(tǐ)APP分析(xī)，“钠离子(zi)电池性能比较(jiào)接近磷酸铁锂电池，高能量密(mì)度的也接(jiē)近(jìn)三元523电池(chí)。目前电(diàn)碳价格(gé)下跌(diē)至16-18万元(yuán)/吨，锂(lǐ)电池(chí)成本大幅(fú)下降(jiàng)40％以上，所以目(mù)前已经和钠电池成本(běn)基本相当；而由(yóu)于锂原料价格大幅下降，目前铁(tiě)锂(lǐ)和锰(měng)酸锂等电池成(chéng)本已经优于钠电池。今年碳酸锂价格在20万以下时，锂电池对钠(nà)电池有明显优(yōu)势。”

　　当然，市场普遍认为钠电池(chí)还有降本的空间。兴储(chǔ)世纪总(zǒng)裁助理刘继茂就告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“待(dài)产业(yè)链完善后，规模量产后钠离子电池正、负(fù)极材料价格可(kě)降(jiàng)至5万元(yuán)/吨甚至以(yǐ)下，钠离(lí)子电(diàn)池(chí)的(de)理论BOM成本将低至0.40元/Wh。长期来(lái)看碳(tàn)酸锂(lǐ)存在降价可(kě)能，但只要(yào)碳酸锂(lǐ)价(jià)格高于15万元/吨，钠离子电池的成(chéng)本优势就依然(rán)存在，并(bìng)且随着(zhe)技术不断发展、产(chǎn)业不(bù)断成熟，钠离(lí)子(zi)电池的降(jiàng)本(běn)空间有望进一(yī)步(bù)打开，该成(chéng)本临界点仍(réng)有进(jìn)一步下探的可能。”

　　汪(wāng)奇也称，明年钠电产业规模化完成后，能和锂离(lí)子(zi)电池的成本拉开差距，接近铅酸电池的成本。但能(néng)量密度的限制，使得碳(tàn)酸锂价格在15万以(yǐ)上时，成熟后的钠离子(zi)电池有一定优势；碳酸锂价格在10万左右及以下时，钠(nà)离子电池在动(dòng)力领域(yù)优势较小(xiǎo)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，包(bāo)括传艺(yì)科技在内，诸多入局(jú)钠电池的(de)企业都言锂(lǐ)价下跌无碍钠(nà)电池商业(yè)化(huà)进程。但随着锂价持续下(xià)降，钠电池利润率(lǜ)下降或也是(shì)必然的。

　　以传艺科(kē)技为(wèi)例，其在(zài)1月(yuè)9日的调研记(jì)录中曾表示，公司(sī)钠(nà)电池(chí)定价(jià)主要(yào)根据碳酸锂(lǐ)的价(jià)格，一(yī)般(bān)给到客户的价格比磷酸铁锂(lǐ)便宜25-30％，且定价会随碳酸(suān)锂价格(gé)波动而波动(dòng)。

　　缺乏长远(yuǎn)投资(zī)定(dìng)力 过往项目频频“跳(tiào)票”

　　资金和产能消化之(zhī)外，市场还担(dān)忧(yōu)传艺科技项(xiàng)目投资的(de)定(dìng)力。

　　尽管公司对进军钠电领域雄心勃勃，然而(ér)钛媒体APP梳理其过往投资履历(lì)发现，传艺(yì)科技在(zài)投(tóu)资上(shàng)缺(quē)乏长远定力，临时“跳票”甚至终止募投计划可谓“家常便饭”。

　　2017年4月，传艺科技IPO募资4.81亿元，其中将2.98亿元投(tóu)向FPC生(shēng)产项目(mù)，9418.08万元投向薄膜线路板生产线技改并扩产项目(mù)。然2018年4月公司就变(biàn)更募资用途，将FPC生(shēng)产项(xiàng)目未(wèi)用的资金(jīn)1.20亿元和1.04亿元分别用于(yú)3D玻璃面板生产项目、轻薄(báo)型键盘生(shēng)产项目，已经使(shǐ)用(yòng)了7737.67万(wàn)元募(mù)资的FPC生产项目则被终止。

　　2019年8月，又将薄膜(mó)线路板生产线(xiàn)技(jì)改并扩产项目的实施地(dì)点从一厂搬(bān)迁至二厂；2021年6月(yuè)，再将该项(xiàng)目的实施地点变更为重庆市合川区工业园(yuán)区核心区高阳(yáng)路30号，实施主体则(zé)从传艺科(kē)技变为(wèi)全资子(zi)公司重庆营志。

　　2020年12月(yuè)，IPO募投项目则再(zài)生(shēng)变。公司终止实(shí)施(shī)3D玻璃面板生产项目(mù)（已投(tóu)入募(mù)资7445.13万元），并将该项目剩余资金(jīn)全(quán)部投入轻薄型键盘生产项目(mù)的(de)建设，并将后者的(de)产能从1600万(wàn)台提升(shēng)至2240万台。

　　2020年(nián)8月，传(chuán)艺科技再融(róng)资，定增募资6亿(yì)元，其中的4.20亿元(yuán)用于年产18万(wàn)平方米中高(gāo)端印制电(diàn)路板建设项目。但(dàn)次年6月，公(gōng)司将该项目中的(de)SMT工(gōng)序实施(shī)地点由江苏省高邮市经开区凌波路33号改(gǎi)建至(zhì)江(jiāng)苏省高邮市经开(kāi)区(qū)凌(líng)波路49号的闲置厂房；2023年3月，传艺(yì)科技(jì)再(zài)“变卦(guà)”，又将该项目剩余募资(zī)（已投入募(mù)资2.41亿元(yuán)）1.75亿元变更用于(yú)投入“钠离子电(diàn)池制造二期(qī)5.5GWh项目”。

　　频频变更募投计(jì)划的地点、资金乃(nǎi)至项(xiàng)目(mù)，直接的后果就是原有的投入打水飘、投资效率低(dī)下以及(jí)建成项目(mù)实际效益与预计(jì)天(tiān)差地(dì)别。

　　根据(jù)招股(gǔ)书，薄膜线路板生产(chǎn)线技改并扩产项目建设期仅12个月，达产年可(kě)实(shí)现销(xiāo)售(shòu)收入(rù)2.24亿元。定期报告显示，2018年(nián)6月30日，该项目就已(yǐ)经建成。但2019年-2022年，该(gāi)项目(mù)的效益分别仅283.41万元(yuán)、447.55万元、948.94万(wàn)元和(hé)2599.93万元。

　　而(ér)根据定增方案，年产18万平方米(mǐ)中(zhōng)高端印(yìn)制电路(lù)板建(jiàn)设(shè)项目建设期也仅12个月，预计达产年实现营收7.48亿元(yuán)，项目净利润1.31亿(yì)元。然两年(nián)多时间(jiān)过去了，截至2022年12月31日，该项目(mù)投资(zī)进度(dù)也仅57.26％。2021年、2022年该项目(mù)效(xiào)益分别为-1091.61万元、2300.17万(wàn)元，与当初的预期相去甚远。

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