金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：201自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗9年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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