文|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(mí家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利ng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电(diàn)子(zi)设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业、家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面(miàn)临(lín)内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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