近期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等(děng)，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了(le)他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思，中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的(de)问题(tí)。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的(de)私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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