4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期(qī)低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的40此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读39亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太(tà此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读i)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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