申万一级的半导体行业涵盖(gài)消(xiāo)费电子(zi)、元件(jiàn)等6个二(èr)级(jí)子行业，其中市(shì)值权重最大的是半(bàn)导体行业，该行业涵(hán)盖132家上市公司。作为国家芯片战略发展的重点(diǎn)领(lǐng)域，半导(dǎo)体行业具备(bèi)研发技术壁垒、产品国产(chǎn)替(tì)代化、未来前景(jǐng)广(guǎng)阔(kuò)等(děng)特(tè)点，也因此成为A股市场(chǎng)有影(yǐng)响(xiǎng)力的科技板块。截至(zhì)5月10日，半导体行业总市值达到3.19万亿元(yuán)，中芯国际、韦尔股份等5家企业(yè)市值在1000亿元以上，行业沪深300企业数量达到16家，无论是(shì)头部千亿企业数量还是(shì)沪深300企业(yè)数量，均位居(jū)科技类行业前(qián)列(liè)。

　　金融界上市公司(sī)研究院发(fā)现，半导体行业(yè)自(zì)2018年(nián)以来(lái)经(jīng)过4年快速发(fā)展，市场规模不(bù)断扩大，毛利率稳步(bù)提升，自(zì)主研发的环境下(xià)，上(shàng)市(shì)公司(sī)科(kē)技含量(liàng)越来越高。但与此同(tóng)时，多数(shù)上市(shì)公(gōng)司(sī)业绩高光时刻在2021年，行业面临短期库存调整、需求萎缩、芯片基数(shù)卡脖子等因素制约，2022年多(duō)数上市公司业绩增速(sù)放缓，毛(máo)利率下滑，伴随(suí)库存(cún)风险(xiǎn)加大。

　　行业(yè)营收(shōu)规模创新高，三方(fāng)面因素致(zhì)前5企(qǐ)业市占率下滑

　　半导体行(xíng)业的132家(jiā)公司，2018年实现营业收入1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元，复合增长率(lǜ)为22.18％。其中，2022年营收(shōu)同比增长(zhǎng)12.45％。

　　营(yíng)收体量来看，主营(yíng)业(yè)务(wù)为半导体IDM、光(guāng)学模(mó)组、通讯(xùn)产品集成的闻泰科技，从2019至2022年连续4年营收居(jū)行业首位，2022年实现营收580.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)10.15％。

　　闻(wén)泰(tài)科(kē)技营收稳步增长，但(dàn)半(bàn)导体(tǐ)行业上市公司(sī)的营收(shōu)集(jí)中(zhōng)度却在(zài)下滑。选取(qǔ)2018至2022历年营收排名前5的企业，2018年(nián)长(zhǎng)电(diàn)科技、中(zhōng)芯国际5家企业(yè)实现营收1671.87亿元，占(zhàn)行业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)值的46.99％，至(zhì)2022年(nián)前(qián)5大企(qǐ)业营收占比下滑至(zhì)38.81％。

　　表(biǎo)1：2018至(zhì)2022年(nián)历年(nián)营业收(shōu)入居前5的企(qǐ)业

　　制表(biǎo)：金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　至(zhì)于前5半导体公(gōng)司营收占比下滑，或主(zhǔ)要(yào)由三(sān)方面因(yīn)素导致。一是如韦洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害(wéi)尔(ěr)股份、闻(wén)泰科技(jì)等(děng)头(tóu)部(bù)企业营收增速放缓，低于行业平(píng)均增速(sù)。二是江波龙、格科微、海光信息(xī)等营收体量(liàng)居前的企业不断上市，并在(zài)资本(běn)助力之下营收(shōu)快速增长。三(sān)是当(dāng)半导(dǎo)体(tǐ)行业处于国产替代化、自主研发背景(jǐng)下的高(gāo)成长(zhǎng)阶(jiē)段时，整个市场欣欣(xīn)向荣(róng)，企业营(yíng)收高速增(zēng)长(zhǎng)，使得集中度分(fēn)散。

　　行业归母净利润下滑(huá)13.67％，利(lì)润正增长企业占(zhàn)比不足五成

　　相比营(yíng)收，半导体行业(yè)的归母净利润增(zēng)速(sù)更快，从2018年(nián)的43.25亿元增长至(zhì)2021年的657.87亿元，达(dá)到14倍。但受到(dào)电子产(chǎn)品全球销量增(zēng)速(sù)放缓、芯片库(kù)存高位(wèi)等因素影响，2022年(nián)行业整(zhěng)体净利润567.91亿(yì)元(yuán)，同比下滑13.67％，高位出现调整。

　　具体公司(sī)来看，归母(mǔ)净利润正(zhèng)增长企业达到(dào)63家(jiā)，占(zhàn)比为47.73％。12家企(qǐ)业从(cóng)盈(yíng)利转为亏损(sǔn)，25家企业净利润(rùn)腰(yāo)斩（下跌幅(fú)度50％至100％之间）。同时，也有18家(jiā)企业净利(lì)润(rùn)增速在100％以(yǐ)上(shàng)，12家企业增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年半(bàn)导体企业归母(mǔ)净利润(rùn)增速区间

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　2022年增速(sù)优异的企业来看，芯原股份(fèn)涵盖(gài)芯片设计(jì)、半导体IP授权等业务矩阵，受(shòu)益(yì)于(yú)先进(jìn)的芯片(piàn)定(dìng)制技术、丰富的IP储备以及强(qiáng)大(dà)的设计能力(lì)，公司得到了相关客户的广泛认可。去年芯原(yuán)股份以455.32％的(de)增速位列半(bàn)导体行业之首(shǒu)，公司利(lì)润从(cóng)0.13亿元增长至(zhì)0.74亿(yì)元。

　　芯原股份2022年净利润体(tǐ)量排名行(xíng)业第92名(míng)，其较快增速与低基数效应有(yǒu)关。考(kǎo)虑利润基数，北方华创归母净利润从(cóng)2021年的10.77亿元(yuán)增长至23.53亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)118.37％，是10亿利润体(tǐ)量下增速(sù)最快的半导体企业。

　　表(biǎo)2：2022年(nián)归母净利润增速居前的10大企业(yè)

　　制表：金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　存货周转率(lǜ)下降35.79％，库存风险(xiǎn)显现

　　在对半导体(tǐ)行(xíng)业经(jīng)营风险(xiǎn)分(fēn)析时，发(fā)现存(cún)货周转率反映了(le)分立器件、半导体设(shè)备(bèi)等相关产品的周转情况，存货周转率下滑，意味(wèi)产(chǎn)品流通速(sù)度变慢，影响企业现金流能力，对经营造成(chéng)负面影(yǐng)响。

　　2020至2022年132家半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)存货周转率中位数(shù)分别是3.14、3.12和2.00，呈现下(xià)行趋势，2022年(nián)降(jiàng)幅更(gèng)是达到(dào)35.79％。值得注意(yì)的是(shì)，存货周转率(lǜ)这一经营风险指标反映(yìng)行业(yè)是否(fǒu)面临库存(cún)风险，是否出(chū)现供过于求的局(jú)面，进(jìn)而对(duì)股价表现有参考意义。行业整(zhěng)体而言，2021年(nián)存(cún)货洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害周转率中位数与2020年基本持平，该年半(bàn)导(dǎo)体指数上(shàng)涨38.52％。而2022年存货(huò)周转(zhuǎn)率中位数(shù)和行业指数分别(bié)下滑(huá)35.79％和37.45％，看出两者相关性较大。

　　具体来(lái)看，2022年半导体行(xíng)业存(cún)货(huò)周转率同比增(zēng)长(zhǎng)的(de)13家企业，较2021年平均同比(bǐ)增长(zhǎng)29.84％，该年这些(xiē)个股平均涨跌(diē)幅为-12.06％。而存货周转率同比(bǐ)下(xià)滑的116家企业，较(jiào)2021年平均(jūn)同比(bǐ)下(xià)滑105.67％，该年(nián)这些个股平均涨跌幅为-17.64％。这一(yī)数据说(shuō)明存货质量下滑的企业，股价表(biǎo)现也往往更不理想(xiǎng)。

　　其中(zhōng)，瑞(ruì)芯微、汇顶(dǐng)科(kē)技等(děng)营收、市值居中上位(wèi)置的(de)企业，2022年存(cún)货周(zhōu)转率均(jūn)为(wèi)1.31，较2021年(nián)分(fēn)别下降了2.40和3.25，目前存货周转率(lǜ)均低于(yú)行业中位水平。而股(gǔ)价上，两股2022年分(fēn)别下跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠前。

　　表3：2022年存货周(zhōu)转率表现较(jiào)差的10大企业(yè)

　　制表：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　行业(yè)整体毛利率稳步提升，10家企业毛利率(lǜ)60％以上

　　2018至2021年，半导体行业上(shàng)市(shì)公司整体毛利率(lǜ)呈现抬(tái)升(shēng)态势，毛利率中位数(shù)从32.90％提升(shēng)至2021年的40.46％，与产业技(jì)术迭代(dài)升级、自主研发等有很大关系。

　　图2：2018至2022年半(bàn)导体行(xíng)业(yè)毛利(lì)率中(zhōng)位数

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　2022年整体毛(máo)利率中位数为38.22％，较2021年下滑超过2个(gè)百分(fēn)点，与上(shàng)游(yóu)硅料(liào)等原材(cái)料(liào)价格(gé)上涨(zhǎng)、电子消费品需求放缓至部分(fēn)芯片元(yuán)件降价销(xiāo)售(shòu)等因素有关。2022年半(bàn)导(dǎo)体下滑5个百分点(diǎn)以上企业达到(dào)27家(jiā)，其中富满微2022年毛利率(lǜ)降至19.35％，下降了34.62个百分点(diǎn)，公司在年报中也说明了与这两方面原(yuán)因有(yǒu)关。

　　有10家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，目前行业最高的臻镭(léi)科技(jì)达到87.88％，毛利率(lǜ)居前且公司(sī)经营体量(liàng)较大的公司有复旦微电（64.67％）和(hé)紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前的10大企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　超半(bàn)数企业研发费用增(zēng)长四成，研发占比不断提升

　　在国外芯(xīn)片(piàn)市(shì)场卡脖子、国内(nèi)自主研发上行趋势的背景下，国内半导体(tǐ)企业需要(yào)不断通过研发投入，增加(jiā)企(qǐ)业竞争力，进而(ér)对长久业(yè)绩(jì)改观带来(lái)正向促进作用。

　　2022年半导体行业累计研发费用为506.32亿元，较2021年增长28.78％，研发费(fèi)用再(zài)创新高。具体(tǐ)公司而言(yán)，2022年132家(jiā)企业研发(fā)费用中位数为1.62亿元，2021年同(tóng)期为1.12亿元，这一数据表(biǎo)明2022年半数企业研发费用(yòng)同比增(zēng)长44.55％，增长幅度可观。

　　其(qí)中，117家（近9成(chéng)）企业(yè)2022年研发费用同比(bǐ)增长，32家企业增长超过50％，纳芯微、斯普瑞等4家企业研发费用同比(bǐ)增长100％以上。

　　增长金额来看，中芯国际、闻泰(tài)科技和海光信息，2022年研发费用(yòng)增长在6亿元以上居(jū)前。综合研发费用增长(zhǎng)率和增长金(jīn)额(é)，海光(guāng)信息、紫(zǐ)光国微、思(sī)瑞浦等企业比较(jiào)突(tū)出。

　　其中，紫光(guāng)国微2022年研发费用增长5.79亿元，同比增(zēng)长91.52％。公司去(qù)年推出了国内首款(kuǎn)支(zhī)持双模(mó)联网的联通(tōng)5GeSIM产品，特种集成电路产(chǎn)品进入C919大型(xíng)客机供应链，“年产2亿件5G通信网(wǎng)络设备用石英谐振器产业化”项目顺利验收(shōu)。

　　表4：2022年(nián)研(yán)发费(fèi)用居前的(de)10大企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　从研发费用占营收比重来看，2021年半(bàn)导体行(xíng)业的中位数为10.01％，2022年提升(shēng)至(zhì)13.18％，表明企业研发(fā)意愿(yuàn)增强，重(zhòng)视资(zī)金投入。研发费用(yòng)占比(bǐ)20％以上的企(qǐ)业达(dá)到40家，10％至20％的企(qǐ)业达到42家。

　　其(qí)中，有32家企业不仅连续3年研发费用占比在10％以上，2022年(nián)研发(fā)费(fèi)用还在3亿元以上，可谓既有研发高占(zhàn)比(bǐ)又有研发(fā)高金(jīn)额。寒武纪(jì)-U连续三年研发费用占比居行业前3,2022年研(yán)发费(fèi)用占比(bǐ)达到208.92％，研发费用支(zhī)出15.23亿元。目前公司思元370芯(xīn)片(piàn)及加(jiā)速卡在(zài)众多(duō)行业领域(yù)中(zhōng)的头部(bù)公司实现了(le)批(pī)量(liàng)销售或达成合作意向。

　　表4：2022年研发费(fèi)用占比居前的10大企业(yè)

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

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