原(yuán)本被(bèi)视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多(duō)元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自(zì)身(shēn)的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在(zài)加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国(guó)化(huà)布局(jú)，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注(zh宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思ù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会(huì)得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库存(cún)的问(wèn)题(tí)时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的(de)变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最关键的(de)是，亟需(xū)库(kù)存消化(huà)能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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