2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的(de)预(yù)期发生了(le)较大(dà)波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的(de)不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并在美颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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