2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群(qún)体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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