来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济(jì)形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济(jì)恢(huī)复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期(qī)政策不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方(fāng)面强调(diào)“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年(nián)四季(jì)度时(shí)的预(yù)期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得经济(jì)转型升级面(miàn)临(lín)新(xīn)的(de)阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不少困难挑一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求(qiú)”是(shì)当(dāng)前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面(miàn)对高(gāo)质量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经(jīng)济要实(shí)现“质的(de)有效(xiào)提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工作会(huì)议(yì)精神一致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复(fù)，通过(guò)改革(gé)开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合(hé)规(guī)经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还(hái)是以提(tí)振信心(xīn)和预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经(jīng)济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议(yì)的(de)相(xiāng)关表述是“加强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加(jiā)城(chéng)乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然(rán)修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由贸(mào)易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策(cè)的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提(tí)到(dào)了(le)“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然会(huì)跟上。此外(wài)，在(zài)互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季(jì)度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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