文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平未(wèi修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜)见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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