金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进(jì当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句n)一步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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