金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前(qián)提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词="BOX-SIZING: border-box">城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上(shàng)已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但(dà全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词n)建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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