文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收(shōusiki老师是哪个大学的？)入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　<siki老师是哪个大学的？strong>风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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