金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所(suǒ大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗)下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗)方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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