金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一(yī)是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降。这是一(y夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字ī)个已知利空(kōng)，市(shì)场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避(bì夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字)免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银(yín)行资(zī)产质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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