文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　<区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点/p>

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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