私募基金运(yùn)作(zuò)即将(jiāng)迎来更(gèng)全(quán)面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场重要的机构投资者之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针对重点问(wèn)题(tí)予以规范，完(wán)善私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范(fàn)要(yào)求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募(mù)集及存(cún)续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修订后的《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式(shì)进行(xíng)投资(zī)。单(dān)只私周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金架(jià)构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求(qiú)。私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发(fā)行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确(què)约定所(suǒ)投(tóu)资的私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集基金(jīn)以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具(jù)，不得为(wèi)不(bù)适格投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通道(dào)服(fú)务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要(yào)求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金在交易系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)不(bù)同规(guī)模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人和私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全(quán)流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策(cè)监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康发(fā)展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基金的(de)套利空间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基(jī)金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不(bù)符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不(bù)得新增募(mù)集(jí)规(guī)模(mó)及投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的(de)，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实(shí)施后存(cún)量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存(cún)量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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