调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的(de)OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在(zài)4月份(fèn)去库速(sù)率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今(jīn)年(nián)芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是调油(yóu)实实在(zài)在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的(de)调油(yóu)带(dài)来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处(chù)于往年(nián)同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺单倍行距是多少季来临后行情一触(chù)即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数(shù)量保持相对(duì)高位可(kě)以(yǐ)一(yī)窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的(de)差异，去年(nián)5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而今年市(shì)场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油(yóu)的(de)下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助推P单倍行距是多少TA价(jià)格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行(xíng)情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期待(dài)，然(rán)而(ér)有了去年二季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油(yóu)大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来需求的(de)不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张(zhāng)的局(jú)面(miàn)在(zài)恒(héng)力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期(qī)大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游(yóu)同样面(miàn)临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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